CAPEX уже потратил миллиард. Это не причина тратить второй

Я — Иван Макаренко, более 22 лет управляю финансами в промышленности: горная добыча, металлургия и энергетика. Самая дорогая фраза на инвесткомитете — «мы уже столько вложили, нельзя останавливаться». Можно. Иногда именно это и обязан сделать CEO.

Чем больше денег уже ушло в бетон, оборудование и авансы, тем сложнее признать, что бизнес-кейс изменился. Команда защищает прежнее решение, подрядчик обещает «ещё немного», а финансовая модель получает новые допущения и снова показывает приемлемый NPV.

В финансах это называется sunk cost. Первый миллиард уже потрачен. Решение о втором нужно принимать так, будто первого не было.

Я бы строил контроль CAPEX вокруг четырёх принципов.

1. На каждом этапе проект должен заново доказать свою экономику

Вопрос не в том, сколько уже освоено. Вопрос: купил бы собственник этот проект сегодня — с нынешней стоимостью завершения, сроками и рисками?

Поэтому на каждом ключевом этапе нужны пересчёт NPV, remaining CAPEX и обновлённый график.

2. Критерии остановки определяются заранее

• CAPEX to complete вырос более чем на 20%
• запуск сдвинулся на 9 месяцев
• производительность ниже 85% от проекта
• NPV становится отрицательным

Сработал триггер — проект возвращается на инвесткомитет: продолжить, изменить scope, заморозить или закрыть. Пока критериев нет, почти любой перерасход можно объяснить как «временный».

3. Освоенный CAPEX ещё не означает созданную стоимость

Деньги можно потратить на 100%, акты закрыть, готовность показать — и получить плохой инвестиционный проект.

Поэтому для меня важнее NPV и CAPEX на завершение, дата first gold, проектная мощность и cash flow после запуска.

4. Следующий рубль должен конкурировать за капитал заново

• Перерасход связан с инфляцией, но геология, recovery и throughput подтверждены — проект можно повторно защитить.
• Изменилась руда, технологическая схема или мощность ЗИФ — пересматриваем scope и экономику проекта.
• NPV держится только на оптимистичной цене золота и обещании подрядчика «нагнать зимой» — я бы серьёзно рассматривал остановку.

Зима в Сибири, к сожалению, презентации подрядчиков не читает.

Задача CEO и CFO — не защищать вчерашнее решение только потому, что оно уже дорого обошлось. Иногда признать ошибку на миллиард дешевле, чем героически довести её до двух.