Золото на максимуме. Где деньги?

Я — Иван Макаренко, более 22 лет управляю финансами в промышленности: горная добыча, металлургия и энергетика. Высокая цена золота — прекрасная вещь: EBITDA растёт, инвестпроекты проходят легче. Но именно в такие периоды слабые управленческие решения маскируются лучше всего.

Собственнику недостаточно увидеть рост прибыли. Важнее другое:

Сколько дополнительной рыночной маржи компания реально превратила в деньги?

Пример. Обезличенный случай крупного ГОКа: рост рублёвой цены золота дал +8,4 млрд рублей к EBITDA за год. А дальше:

• −1,6 млрд — снижение объёма производства
• −1,3 млрд — содержание и извлечение
• −0,9 млрд — рост удельных затрат
• −2,1 млрд — дополнительные запасы
• −1,4 млрд — авансы и НЗП
• −3,6 млрд — дополнительный CAPEX

В итоге FCF улучшился всего на 1,2 млрд рублей. Рынок дал 8,4 млрд. До свободного денежного потока дошло 14%.

И вопрос собственника «куда делись остальные деньги?» становится гораздо интереснее отчёта о рекордной EBITDA.

Пять контуров результата

Чтобы не путать удачу рынка с управленческим результатом, я разделяю итог на пять контуров:

1. Цена и курс. Это вклад рынка, а не менеджмента. Премировать команду за удачный курс доллара — довольно щедрая система мотивации.
2. Объём, содержание и извлечение. Здесь уже начинается управляемый результат. Потеря 0,15 г/т при переработке 5 млн тонн и извлечении 82% — это около 615 кг недополученного золота.
3. Удельные затраты. Если золото выросло на 30%, а TCC — на 18%, предприятие стало прибыльнее. Но эффективнее оно не стало.
4. AISC. Снижение затрат за счёт переноса необходимого ремонта — не экономия. Это кредит у собственного оборудования.
5. EBITDA → FCF. Если прибыль растёт, а деньги остаются в запасах, авансах и CAPEX, ценовой эффект просто растворяется внутри предприятия.

На другой группе активов EBITDA оказалась на 6,7 млрд выше плана. Но рынок дал +9,1 млрд, а объём, содержание и затраты забрали 2,4 млрд.

Итог — выше бюджета. Управляемый результат — отрицательный.

После усиления контроля запасов и CAPEX за девять месяцев запасы сократились на 1,3 млрд рублей, портфель CAPEX — на 2,4 млрд, а конверсия EBITDA в FCF выросла с 34% до 61%.

Что делать с рыночной удачей

Высокая цена золота — это возможность снизить долг, убрать ограничения производства и профинансировать лучшие проекты.

Задача CFO — не дать рыночной марже превратиться в дорогие привычки компании.