Почему один инвестиционный доллар иногда приносит в 3 раза больше золота, чем другой

Я — Иван Макаренко, более 22 лет управляю финансами в промышленности: горная добыча, металлургия и энергетика. На инвестиционных комитетах обсуждают размер CAPEX, но редко — стоимость, которую он на самом деле создаёт.

Свежий пример хорошо это показывает. НГМК запустил программу развития с инвестициями около 600 млн долларов ежегодно — цель увеличить добычу на 30% к 2030 году. У «Полюса» годовой CAPEX около 2,2 млрд долларов, но добыча в 2025–2026 гг. ниже уровня предыдущих лет.

Различия отражают разные месторождения и стадии проектов. Но за ними стоит один и тот же вопрос, который стоило бы задавать на каждом инвестиционном комитете.

Какую стоимость создаёт каждый вложенный доллар?

Строить с запасом

Новые ГОКи и расширение мощностей добавляют запасы и будущую добычу, но капитал не работает во время строительства. При инфляции строительства 12% проект за 1 млрд долларов за 3 года легко становится 1,4 млрд долларов ещё до запуска.

Искать узкие места

Дополнительная мельница, автоматизация флотации, модернизация дробления часто дают наиболее высокую отдачу на вложенный рубль — гораздо выше, чем строительство с нуля.

Портфель капитала

На практике устойчивая структура распределения CAPEX в горной добыче выглядит так:

• 50% — на безопасность и поддержание текущих мощностей
• 30% — на проекты с окупаемостью до 3 лет
• 20% — на стратегические ставки на 5–10 лет вперёд

Из практики

На одном предприятии ранжировали инвестпакет в 3,6 млрд рублей по NPV, IRR и влиянию на AISC — и исключили почти 900 млн рублей без потери производственной программы. Высвободившиеся средства направили на модернизацию дробления. Через год производительность фабрики выросла на 9%, себестоимость переработки снизилась на 4%.

Иногда одна правильно выбранная дробилка приносит больше EBITDA, чем красивый новый корпус управления.

Часто обсуждают миллиарды CAPEX, но редко — стоимость каждой унции, прирост ROIC или окупаемость инвестиционного доллара. Именно эти показатели интересуют акционеров больше, чем освоенный бюджет.